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Hebel und Klumpen steigern Refinanzierungsrisiko

Von Dr. Oliver Everling | 11.Mai 2021

Refinanzierungsrisiko für einige chinesische Finanzunternehmen steigt aufgrund erhöhter Hebelwirkung und uneinheitlicher Laufzeit, warnt Moody’s. Jüngste Ausverkäufe von Anleihen der beiden chinesischen Finanzunternehmen China Huarong Asset Management Co., Ltd. und Guangxi Financial Investment Group Co., Ltd. zeugen nach Ansicht der Analysten der Ratingagentur vom Refinanzierungsrisiko einiger Finanzunternehmen.

„Eine erhöhte Kreditaufnahme aufgrund politischer Anreize führt zu einer uneinheitlichen Laufzeitstruktur. Die akkommodierende Geldpolitik,“ argumentieren Moody’s Analysten Sean Hung, Young Le, Sophia Lee und Sally Yim, „die Entwicklung des Kapitalmarkts und die Geschäftsausweitung in den letzten Jahren haben die Hebelakkumulation bei chinesischen Finanzunternehmen untermauert. Dies spiegelt sich in einem Anstieg der Onshore-Emission von Unternehmensanleihen durch gewerbliche Leasingunternehmen von 33 Mrd. RMB im Jahr 2016 auf 131 Mrd. RMB im Jahr 2020 wider.“

Darüber hinaus haben viele Leasingunternehmen seltene, aber große Emissionen von Anleihen mit Laufzeiten zwischen zwei und drei Jahren zur Finanzierung verwendet. Dies führt in den kommenden Jahren zu Fälligkeitsclustern für Verbindlichkeiten, rechnet Moody’s vor, was den Refinanzierungsdruck dieser Unternehmen erhöht.

Kleinere Unternehmen sind aufgrund eines zweistufigen Regulierungssystems benachteiligt: „Nach den geltenden Vorschriften können große Finanzunternehmen, einschließlich notleidender landesweiter Vermögensverwaltungsgesellschaften (AMCs) und Finanzleasinggesellschaften, als Finanzinstitute eingestuft werden, wodurch sie zur Emission von Finanzanleihen auf dem Interbankenanleihenmarkt berechtigt sind. Im Gegensatz dazu werden kleine Finanzunternehmen, einschließlich lokaler AMCs, gewerblicher Leasingunternehmen, Investmentgesellschaften und Mikrokreditgeber, als Unternehmen eingestuft und dürfen nur Anleihen auf dem weniger liquiden Markt für Unternehmensanleihen und auf dem Börsenmarkt emittieren.“

Folglich seien diese Unternehmen anfälliger für Liquiditätsprobleme. Eine straffere Geldpolitik und steigende Unternehmensausfälle könnten die Refinanzierungskosten in die Höhe treiben. „Die Zentralbank hat sich mit zunehmendem Wirtschaftswachstum wieder einer neutralen Politik zugewandt,“ beobachten die Analysten von Moody’s, „was ein Ende des sehr akkommodierenden politischen Umfelds in den letzten Jahren bedeutet, das den Finanzierungsboom für diese Unternehmen untermauert hatte.“

„Trotz Chinas sich erholender Wirtschaft wird die Risikoaversion auf dem Kreditmarkt weiterhin hoch bleiben, da wir davon ausgehen,“ so der Bericht von Moody’s, „dass es in den kommenden Quartalen zu mehr Unternehmensausfällen kommen wird. Die Wirksamkeit der Minderungsmaßnahmen ist unterschiedlich. Die Verwendung externer Kreditverbesserungen wie Keepwell-Urkunden, Garantieurkunden und Bankkreditbriefen zur Unterstützung der Emission von Anleihen kann bestimmte Refinanzierungsphasen erleichtern, ändert jedoch nichts an der Kreditstärke und dem Liquiditätsmanagement der empfangenden Finanzunternehmen.“ Auf der anderen Seite haben einige Unternehmen ihr Liquiditätsmanagement verstärkt, um ihre Verbindlichkeitsstruktur besser an ihr Vermögen anzupassen, wodurch die Volatilität des Netto-Cashflows aus ihrer Geschäftstätigkeit und die Belastung durch die Refinanzierung ihrer Verbindlichkeiten verringert werden.

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