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Mezzanine-Kapitalmarkt in der Krise

Von Dr. Oliver Everling | 15.Juli 2008

Der in den vergangenen drei Jahren rasch expandierende Markt für verbrieftes Mezzanine-Kapital befindet sich in der Krise, berichtet das Wirtschaftsministerium Baden-Württemberg. Das Ministerium antwortete auf einen Antrag des Abgeordneten Dr. Reinhard Löffler u.a. der CDU. „Betroffen sind in erster Linie die großen Anbieter von Programm-Mezzanine, die nach einheitlichen Kriterien als Genussschein ausgereicht und meistens über den Kapitalmarkt (Verbriefungen) refinanziert wurden“, heißt es im Schreiben vom 15. Juli 2008. Beispiele sind PREPS (HypoVereinsbank) und Equinotes (Deutsche Bank und IKB). Obwohl diese Finanzierung mit „Subprime“-Kriterien und mit dem amerikanischen Markt nichts zu tun habe, habe sich der Absatz dieser Finanzinstrumente im Laufe der Finanzkrise deutlich erschwert. Sie seien quasi in „Sippenhaft“ genommen worden.

Das Volumen der Neuemissionen brach von ca. 1,4 Mrd. Euro im Jahr 2006 (269 finanzierte Unternehmen) auf unter 600 Mio. Euro (113 Unternehmen) im Jahr 2007 ein. Neben der Finanzkrise sind aber auch hausgemachte Probleme zu erkennen. Das Wachstum der Programm-Mezzanine war so groß, dass teilweise mehrere Anbieter parallel Mezzanine an ein Unternehmen gaben, die Zinssätze nicht risikogerecht waren, keine ausreichenden Einwirkungsmöglichkeiten auf die Mezzanine-Schuldner bestanden und die Verbriefungen mit zu wenig Unternehmen im Portfolio auf den Markt kamen.

Auf den Märkten beobachtet das Wirtschaftsministerium eine Reihe von Entwicklungen. So setzten sich verbesserte Transparenz- und Offenlegungsregeln durch. Die Konditionen für Programm-Mezzanine steigen. Die Verbriefungsgesellschaften würden größeres Mitspracherecht durchsetzen. Es habe auch eine Konsolidierung bei Programm-Mezzanine-Anbietern eingesetzt.

Die Anbieter von individuellen Mezzanine (u.a. L-EA Mittelstandsfonds, MBG, LBBW) sind deutlich weniger von der Vertrauenskrise tangiert, heißt es in der Antwort des Wirtschaftsministeriums. „Sie konnten durch einen detaillierten Analyseprozess bislang Ausfälle in größerem Ausmaß vermeiden und ausreichende Renditen erzielen. Diese Anbieter werden auch in Zukunft Abnehmer finden.“ Ferner sei derzeit zu beobachten, dass sich neue Mezzanine-Fonds, darunter auch den Veränderungen angepasste Programm-Mezzanine, am Markt etablieren, um die ungebrochene Nachfrage nach Mezzanine-Finanzierungen zu nutzen.

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