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Moody’s Lob für S&P

Von Dr. Oliver Everling | 3.Dezember 2020

Am 30. November gaben S&P Global Inc. (geratet von Moody’s A3 stabil) und IHS Markit Ltd. (IHS, Moody’s Rating Ba1 positiv) eine endgültige Fusionsvereinbarung bekannt, um die Unternehmen in einer All-Stock-Transaktion zu kombinieren. Diese impliziert einen IHS-Unternehmenswert von 44 Milliarden US-Dollar.

Die Unternehmen gehen davon aus, dass die Transaktion in der zweiten Hälfte des Jahres 2021 abgeschlossen sein wird, vorbehaltlich behördlicher Genehmigungen und üblicher Abschlussbedingungen, einschließlich der Genehmigung durch die Aktionäre. Zum Abschluss der Transaktion werden die Aktionäre von S&P Global ungefähr 67,75% des kombinierten Unternehmens besitzen.

Die geplante Fusion von S&P mit IHS ist in der Terminologie von Moody’s „kreditpositiv“. Dies ist nicht nur für Anleihegläubiger eine erfreuliche Entwicklung, sondern auch für Aktionäre ein wichtiges Signal. Unternehmen, die aufgrund operativer Verbesserungen und Vorteile von Moody’s hochgestuft werden, können mit hoher Wahrscheinlichkeit auch eine Unternehmenswertsteigerung erleben, die sich in steigenden Aktienkursen ausdrücken würde.

Pro forma wird der freie Cashflow auf fast 3,5 Milliarden US-Dollar steigen und das Geschäftsmodell wird diversifizierter, ausgewogener und vorhersehbarer mit einer größeren Basis wiederkehrender Einnahmen, rechnet Moody’s vor. Die Marktstärken von IHS liegen in Preis- und Referenzdaten (mit einer Abdeckung von 2,5 Millionen Unternehmens- und Staatsanleihen) und privaten Marktlösungen, die jährlich mehr als 40.000 Bewertungen von Vermögenswerten ermöglichen.

Als ein etablierter Anbieter von Benchmarks und Indizes für festverzinsliche Wertpapiere sowie ein führender Anbieter von Daten, Analysen und Forschungsergebnissen sowie Erkenntnissen in den Bereichen Ressourcen, Automobilindustrie und Maschinenbau wird die Konsolidierung von IHS, einem Wettbewerber in angrenzenden Märkten mit ergänzenden Produktangeboten und Kundenstämmen, Cross-Selling-Möglichkeiten, mehr betriebliche Effizienz und breitere Serviceangebote schaffen.

Laut Management wird das Unternehmen in der Lage sein, umfassende und differenzierte Lösungen für Daten, Plattformen, Benchmarks und Analysen anzubieten, und wird wahrscheinlich die Kensho-Technologie von S&P nutzen, um mehr Wert aus dem IHS-Datensee zu ziehen. Es gibt nach Ansicht der Experten besonders überzeugende Möglichkeiten, Lösungen in den Bereichen Umwelt, Soziales und Governance, Privatmärkte und Indizes zu entwickeln und zu verkaufen.

Basierend auf diesen Möglichkeiten und den Leitlinien des Managements erwarten die Analysten von Moody’s, dass die Transaktion bei vollständiger Erreichung (Kosten über zwei Jahre, Umsatz über fünf) einen EBITA-Gewinn von bis zu 680 Millionen US-Dollar erzielen wird. Wenn die Transaktionssynergien vollständig realisiert werden, steigt der Umsatz von S&P und die EBITDA-Margen steigen, wodurch die Hebelwirkung in den 12 bis 18 Monaten nach Abschluss wieder auf fast das Zweifache erhöht.

Diese Transaktionssynergien ergänzen die bestehenden Einsparungsinitiativen beider Unternehmen in Höhe von insgesamt über 200 Millionen US-Dollar. „Zunächst erwarten wir jedoch,“ so die Perspektive von Moody’s Analysten, „dass die Kombination die Hebelwirkung erhöht und die Margen senkt. Wir gehen auch davon aus, dass die Finanzpolitik weniger konservativ wird, da das Hebelziel von 1,75x auf 2,25x auf 2,0x-2,5x angehoben wird und ein höheres Ziel für die Aktionärsrendite von 85% (einschließlich 20% -30% für Dividenden) gegenüber dem aktuelles Ziel von 75% (wobei beide Änderungen zum Abschluss der Transaktion wirksam werden).“

Moody’s bescheinigt S&P als Unternehmen, das in vielen Geschäftsfeldern mit Moody’s konkurriert, ein gutes Management: „Basierend auf der starken Erfolgsbilanz von S&P bei der Ausführung werden die angestrebten Synergien wahrscheinlich realisiert, hängen jedoch vom Ausführungstempo ab.“

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