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Vodafone nutzt Altice zum Glasfaserausbau

Von Dr. Oliver Everling | 24.Oktober 2022

Vodafone geht mit Altice ein Joint-Venture ein, um über einen Zeitraum von sechs Jahren bis zu 7 Millionen Haushalte in Deutschland mit Fiber-to-the-Home (FTTH) auszustatten. Die Ratingagentur Moody’s geht den Implikationen dieses Unternehmens nach.

Das Joint Venture FibreCo wird zu 50 % von Vodafone Deutschland und zu 50 % von Altice gehalten. „Wir schätzen,“ schreiben die Analysten von Moody’s Investors Service, „dass Vodafone rund 1 Milliarde Euro Eigenkapital in das Joint Venture einbringen und bis zu 1,2 Milliarden Euro an Bareinnahmen erhalten wird.“

Obwohl die Transaktion für Vodafone strategisch sinnvoll und Cashflow-neutral strukturiert sei, werde sie die Komplexität erhöhen und Organisationsstruktur von Vodafone betreffen.

Die Transaktion unterliegt den üblichen Abschlussbedingungen, einschließlich der behördlichen Genehmigung, und wird voraussichtlich in der ersten Hälfte des Jahres 2023 abgeschlossen. Das JV wird zu rund 7 Mrd. € mit Eigenkapital finanziert. Auf strategischer Ebene ist dies eine Möglichkeit für Vodafone, einen Glasfaserbau durchzuführen, ohne die damit verbundenen erheblichen Investitionsausgaben konsolidieren zu müssen.

„Deutschland ist im Glasfaserausbau eines der teuersten Länder in Europa,“ schreibt Moody’s, „und sein Ausbau hinkt derzeit dem Rest von Europa hinterher. Diese Transaktion ermöglicht einen schnelleren Ausbau des Glasfasernetzes in Deutschland und eine Risikoteilung zwischen den JV-Partnern.“

Daher gehen die Analysten von Moody’s davon aus, dass die Gründung dieses Joint Ventures weitgehend neutrale Auswirkungen auf die gemeldete Hebelwirkung von Vodafone haben wird, da es nicht konsolidiert wird. „Dies wird jedoch analytische Komplexität mit sich bringen, da das JV ein erhebliches Maß an rückgriffsfreien Verbindlichkeiten tragen wird (5 Mrd. € über den Zeitraum von sechs Jahren), die wir auf qualitativer Basis bewerten müssten.“

Vodafone verfügt derzeit über ein Kabelnetz plus eine kleine Menge FTTH, die 24 Millionen von 41 Millionen Haushalten in Deutschland abdeckt. Durch das Joint Venture wollen Vodafone und Altice bis 2030 FTTH in 17 % Deutschlands bereitstellen.

Rund 80 % des Ausbaus konzentrieren sich nach Angaben von Moody’s auf große Wohnungsbaugesellschaften innerhalb des bestehenden Kabelnetzes von Vodafone und 20 % auf Nachbarwohnungen außerhalb dieses Netzes.

„FibreCo wird allen Telekommunikationsanbietern in Deutschland einen Vorleistungszugang anbieten. Vodafone Deutschland wird als Ankermieter fungieren und nach Abschluss der Transaktion eine Vereinbarung mit FibreCo treffen, jedoch keine Mindestumsatz- oder Volumenverpflichtungen eingehen.“ FibreCo werde von der kommerziellen Expertise und den Beziehungen von Vodafone zu Wohnungsbaugesellschaften und der FTTH-Ausbau-, Großhandels- und Betriebskompetenz von Altice in ganz Europa, einschließlich Deutschland, profitieren.

FibreCo hat Geodesia (eine Tochtergesellschaft von Altice) mit dem Großteil der Bau- und Wartungsarbeiten beauftragt. „Während das Joint Venture den Ausbau des Glasfasernetzes beschleunigen und das Wachstumspotenzial von Vodafone in Deutschland unterstützen wird, deutet die Einführung eines Partners im Eigentum darauf hin, dass zukünftige Cashflows für Vodafone verwässert werden, sobald der Ausbau des Glasfasernetzes abgeschlossen ist.“

Die EBITDA-Marge des Unternehmens sieht Moody’s auch langfristig als wahrscheinlich leicht verwässert, da Vodafone-Kunden von Kabel auf FTTH migriert werden und eine Vorleistungsgebühr an das JV zu zahlen ist. „Dies könnte jedoch größtenteils durch höhere durchschnittliche Einnahmen pro Nutzer bei schnelleren Breitbanddiensten und/oder Marktanteilsgewinnen, insbesondere außerhalb der bestehenden Präsenz von Vodafone Deutschland, ausgeglichen werden.“

Die Absicht des Joint Ventures, für Großhandelskunden offen zu sein, könne das Risiko eines leicht zunehmenden Wettbewerbs sowohl auf dem deutschen Großhandelsmarkt als auch auf dem Endkundenmarkt erhöhen, so Moody’s.

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